迈克尔·塞勒（Michael Saylor）主导的比特币配置策略，正面临自启动以来的首次整体浮亏。

大规模比特币持仓首次转为浮亏

塞勒作为比特币（BTCUSD）的积极拥护者，自2020年起推动Strategy（纳斯达克代码：MSTR，前称MicroStrategy）将比特币作为核心资产配置。当时比特币价格约为11,000美元。此后，无论牛市或熊市，该公司持续增持，去年10月在比特币一度升至逾126,000美元时仍未停止买入。

目前，Strategy共持有712,647枚比特币，平均买入成本约为76,037美元。近期比特币价格在一夜之间跌破75,000美元，并伴随更广泛的加密货币抛售，使这笔持仓整体首次出现未实现亏损，浮亏规模超过9亿美元。此次回调抹去前期账面收益，也引发市场对塞勒高杠杆押注承受能力的关注。

市场焦点之一在于，比特币价格需跌至何种水平，才可能对Strategy的财务状况构成实质性压力。

软件业务与“比特币资产库”双重定位

Strategy是一家企业分析及人工智能驱动的商业智能软件供应商，通过云原生平台为企业提供数据分析和决策支持。公司总部位于美国弗吉尼亚州泰森斯角，在纳斯达克上市，股票代码为MSTR。

在持续增持比特币后，Strategy已成为全球持有比特币规模最大的上市公司之一，并将比特币视为主要储备资产，用于对冲通胀并提升股东价值。这一定位使其兼具传统软件公司与比特币“资产库”的双重属性。

股价表现方面，2026年以来，MSTR股价累计下跌约4%，弱于同期标普500指数（$SPX）约1.7%的涨幅。过去一年内，MSTR股价跌幅约56%，而标普500指数同期上涨约15%，反映出比特币价格波动对该股的放大效应。

估值指标呈现出较为复杂的信号。按过去12个月计算，MSTR市盈率约为6.7，显著低于软件行业约28倍的平均水平，在比特币价格回升带动盈利的情形下，显示出基于盈利的潜在低估。远期市盈率则进一步降至约2倍，显示市场对未来盈利增速的预期较为保守。

与此同时，MSTR的市销率约为89.4，远高于软件行业通常5至10倍的区间。市场普遍将其视为比特币价格的交易替代品，而非单纯的软件收入公司。在此前比特币行情高位阶段，MSTR市销率一度接近100。整体来看，即便对风险偏好较高的投资者而言，该股估值水平也被视为偏高，对风险偏好较为保守的投资者则更具挑战。

潜在压力点：比特币跌至何处才触及“临界线”？

Strategy的比特币策略在市场上被视为激进，其风险主要来自标的资产价格的高波动性。此次比特币跌破75,000美元并造成约9亿美元未实现亏损，是这一风险的最新体现。

从公司资产负债结构看，市场部分观点认为，真正可能触发财务压力的情形，或需在比特币价格跌至25,000美元或以下时才会出现。若按该价格水平测算，Strategy持有的比特币总价值将降至约178亿美元，可能难以完全覆盖公司数十亿美元的未偿债务，包括未来数年到期的可转换债券。

一旦接近这一“临界点”，公司可能面临追加保证金、流动性趋紧或债务契约约束等问题，尤其是在其依赖股权融资及高息优先股股息支持进一步购币的背景下。公司近期已将相关优先股股息上调至11.25%。

目前，市场对比特币未来走势看法不一。部分机构预计，到2026年初，比特币价格中位数或在75,000美元附近，理由包括美联储潜在降息及机构资金流入等。以Changelly为例，其预测比特币年底均价约为134,000美元，在监管环境更为明朗的情形下，最高价有可能达到153,000美元。

与此同时，悲观预期也在增加。有观点认为，在美联储政策偏鹰、地缘政治紧张以及零售和ETF资金动能减弱等因素影响下，比特币价格可能回落至30,000美元甚至更低。加密货币分析师Ben Cowen则提出，若比特币与股市的联动性进一步增强，熊市可能延续至2026年夏季，并测试10,000至20,000美元区间的低位。

若出现如此幅度的下跌，Strategy的融资能力可能受到削弱，以溢价发行股票筹资的空间被压缩，同时对股息支付及经营现金流形成压力。尽管公司目前持有部分未设抵押的比特币及现金储备，短期内并不存在被迫大规模抛售的直接信号，但杠杆结构放大了价格下行带来的风险。

在部分市场参与者看来，若比特币价格维持在70,000美元以上，Strategy仍有一定缓冲空间；若跌破50,000美元，股权稀释的可能性将显著上升，现有股东权益或将受到摊薄。

分析师仍普遍维持“强烈买入”评级

尽管股价波动加剧，分析师对MSTR的整体评级仍偏向乐观。根据Barchart数据，目前覆盖MSTR的16位分析师中，13位给予“强烈买入”评级，1位给予“适度买入”，2位给予“持有”，尚无“卖出”评级。整体共识评级为“强烈买入”，显示分析师群体对其比特币资产策略仍保持较高信心。

过去三个月内，该评级整体保持稳定，并未因加密资产市场回调出现明显下调，但部分分析师已小幅下调目标价，以反映短期市场压力。

Barchart数据显示，MSTR当前平均目标价为464.36美元，相较于约146美元的现价，隐含潜在上涨空间约211%。在分析师看来，若比特币价格出现反弹，MSTR股价可能具备较大的修复空间，并继续充当加密货币行情的高杠杆敞口标的。